“เบสเซนต์-วอร์ช” เห็นต่าง ใครควรกำหนดดอกเบี้ย-บอนด์ยีลด์ ตลาดหรือผู้กำหนดนโยบาย? จับตาศึกแนวคิด Treasury-Fed ที่ Jackson Hole
สำนักข่าวรอยเตอร์รายงานว่า สก็อตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีคลังสหรัฐ และเควิน วอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กำลังสะท้อนแนวคิดที่แตกต่างกันอย่างชัดเจนต่อคำถามสำคัญของระบบการเงินสหรัฐว่าผู้กำหนดนโยบายควรเข้าแทรกแซงมากเพียงใดในการกำหนดราคาของเงิน หรือระดับอัตราดอกเบี้ยและผลตอบแทนพันธบัตร
วอร์ชมีจุดยืนสนับสนุนให้เฟดลดบทบาทการชี้นำตลาดบางส่วน และปล่อยให้กลไกตลาดมีบทบาทมากขึ้นในการกำหนดอัตราดอกเบี้ย ขณะที่เบสเซนต์กลับใช้เครื่องมือหลายรูปแบบ รวมถึงมาตรการที่ไม่ค่อยเกิดขึ้นบ่อย เพื่อช่วยให้ตลาดพันธบัตรทำงานได้ราบรื่นและบรรเทาแรงกดดันต่อต้นทุนการกู้ยืมระยะยาว
ความแตกต่างดังกล่าวเกิดขึ้นในช่วงที่รัฐบาลทรัมป์เพิ่มความพยายามควบคุมต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวของสหรัฐ แม้นักวิเคราะห์และผู้จัดการกองทุนจำนวนมากจะมองว่า ความพยายามดังกล่าวอาจได้ผลจำกัด หากรัฐบาลไม่จัดการกับปัญหา การขาดดุลงบประมาณที่อยู่ในระดับสูง
ประเด็นนี้จะถูกจับตามากขึ้นในการประชุมประจำปีของเฟดที่ Jackson Hole ซึ่งวอร์ชมีกำหนดกล่าวสุนทรพจน์ในวันศุกร์ ท่ามกลางความคาดหวังของนักลงทุนที่ต้องการเห็นท่าทีชัดเจนว่าเฟดจะรับมือเงินเฟ้ออย่างไร ขณะเดียวกันวอร์ชก็สนับสนุนให้ตลาดพันธบัตรมีบทบาทมากขึ้นในการกำหนดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งสวนทางกับแนวทางแทรกแซงของเบสเซนต์
เบสเซนต์เดินหน้า Buyback หวังกดแรงกดดัน Yield
เมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา เบสเซนต์ประกาศว่ากระทรวงการคลังสหรัฐจะเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวอย่างน้อยเท่าตัว หลังอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบ 19 ปี
เบสเซนต์ให้เหตุผลว่า การพุ่งขึ้นของ Yield ไม่ได้สะท้อนปัจจัยพื้นฐานอย่างเหมาะสม ขณะที่นักลงทุนจำนวนหนึ่งตีความความเคลื่อนไหวนี้ว่า วอชิงตันไม่ต้องการปล่อยให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี ซึ่งเป็น Benchmark สำคัญของดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัย ขยับเข้าใกล้ระดับ 5% โดยไม่มีการตอบสนอง
อย่างไรก็ตาม นักลงทุนจำนวนมากมองว่า เบสเซนต์กำลังแก้ปัญหาผิดจุด เพราะแรงกดดันต่อ Yield มาจากเศรษฐกิจที่ยังแข็งแกร่ง เงินเฟ้อที่เหนียวแน่น ความเป็นไปได้ที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ย และอุปทานพันธบัตรจำนวนมาก รวมถึงการกู้เงินของภาคธุรกิจเพื่อรองรับการลงทุนด้าน AI
นอกจากนี้ตลาดยังเรียกร้องผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยงด้านการคลังจากการขาดดุลงบประมาณที่สูงขึ้น หรือที่เรียกว่า Fiscal Premium มากกว่าจะเกิดจากความผิดปกติของตลาด
Stanley Druckenmiller นักลงทุนมหาเศรษฐีและอดีตผู้ร่วมงานที่มีความใกล้ชิดกับทั้งเบสเซนต์และวอร์ช วิจารณ์แผนดังกล่าวว่าเป็นการบริหารราคามากกว่าการบริหารสภาพคล่อง และเตือนว่าอาจกระทบความน่าเชื่อถือของกระทรวงการคลัง
Will Compernolle นักกลยุทธ์มหภาคของ FHN Financial ระบุว่ายังมีหลักฐานน้อยมากที่ชี้ว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐถูกขายมากเกินไปในขณะนี้
นักลงทุนยังเตือนว่า หาก Yield ไม่สามารถปรับขึ้นสู่ระดับที่สะท้อนสมดุลของตลาดได้ แรงกดดันอาจย้ายไปเกิดในสินทรัพย์อื่น โดยเฉพาะ ค่าเงินดอลลาร์ ซึ่งอ่อนค่าลงหลังเบสเซนต์ประกาศเพิ่ม Buyback
แม้มาตรการซื้อคืนพันธบัตรจะมีขนาดไม่ใหญ่มากเมื่อเทียบกับตลาด Treasury ทั้งหมด แต่ผลทางจิตวิทยาต่อตลาดอาจมากกว่านั้น
Padhraic Garvey หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยและตราสารหนี้ของ ING มองว่า การใช้ Buyback นอกตารางอาจกลายเป็น Bazooka หรือเครื่องมือขนาดใหญ่ หากกระทรวงการคลังตัดสินใจขยายวงเงินเพิ่มเติม
นอกจาก Buyback แล้ว กระทรวงการคลังยังสามารถปรับโครงสร้างอายุของการกู้ยืม รวมถึงลดปริมาณการออกพันธบัตรระยะยาว และสนับสนุนมาตรการเพิ่มความสามารถของธนาคารในการเป็นตัวกลางในตลาด Treasury
Molly Brooks นักกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของ TD Securities มองว่า ขั้นตอนถัดไปที่เป็นไปได้คือ การลดขนาดการประมูลพันธบัตรระยะยาว
อย่างไรก็ตาม เบสเซนต์เองยอมรับว่าอิทธิพลของ Treasury ต่อ Yield ระยะยาวยังมีข้อจำกัด เพราะต้องคำนึงถึงการบริหารเงินสด ความต้องการระดมทุนของรัฐบาล และการรักษาตารางการออกพันธบัตรให้สามารถคาดการณ์ได้
เมื่อเทียบกันแล้วเฟดมีเครื่องมือที่ทรงพลังกว่ามาก เนื่องจากสามารถกำหนดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น รวมถึงซื้อหรือขายหลักทรัพย์เพื่อส่งผลต่อภาวะการเงินโดยรวม
แต่สิ่งที่น่าสนใจคือ วอร์ชกลับมีแนวคิดว่าเฟดไม่ควรใช้เครื่องมือเหล่านี้มากเท่ากับในช่วงหลายปีที่ผ่านมา
วอร์ชวิจารณ์มาตรการซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่ของเฟดมาอย่างยาวนาน โดยเห็นว่าการแทรกแซงควรถูกสงวนไว้สำหรับกรณีที่ตลาดเกิดความผิดปกติอย่างแท้จริง ขณะที่นโยบายอัตราดอกเบี้ยควรเป็นเครื่องมือหลักในการดูแลการจ้างงานและเงินเฟ้อ
Hanno Lustig ศาสตราจารย์ด้านการเงินจาก Stanford University มองว่า ประเด็นสำคัญที่กำลังแบ่งมุมมองของตลาดกับผู้กำหนดนโยบาย คือคำถามว่า พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐยังเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยมากเพียงใด
เขามองว่า แนวโน้มราคาพันธบัตรและปัจจัยอื่น ๆ บ่งชี้ว่า ตลาดเริ่มให้ Risk Premium กับ Treasury มากขึ้น ขณะที่เฟดและผู้กำหนดนโยบายยังปฏิบัติต่อพันธบัตรรัฐบาลเหมือนเป็นสินทรัพย์ที่แทบไม่มีความเสี่ยง
ความแตกต่างนี้มีนัยสำคัญ เพราะหาก Yield พุ่งขึ้นจากความกังวลเรื่องฐานะการคลัง แต่เฟดตีความว่าเป็นเพียงปัญหาสภาพคล่องและเข้าแทรกแซง ตลาดก็อาจสูญเสียสัญญาณราคาที่ควรสะท้อนความเสี่ยงจากหนี้ภาครัฐที่ไม่ยั่งยืน
แม้ Treasury จะสามารถปรับ Buyback เปลี่ยนโครงสร้างอายุหนี้ หรือปรับกลไกตลาดได้ แต่ผู้เชี่ยวชาญจำนวนมากเห็นตรงกันว่า เครื่องมือเหล่านี้ไม่สามารถแก้ปัญหาระยะยาวที่รุนแรงขึ้นเรื่อย ๆ ได้ นั่นคือ การขาดดุลงบประมาณของสหรัฐ
Garvey จาก ING มองว่าทางออกที่ดีที่สุดคือการลดหนี้โดยอาศัยการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง แต่ในทางปฏิบัติ รัฐบาลอาจต้องตัดสินใจทางการคลังที่ยากลำบาก เพราะการลดขาดดุลอย่างจริงจังจะต้องอาศัย การขึ้นภาษี การลดรายจ่าย หรือทั้งสองอย่าง
ดังนั้นความต่างระหว่างเบสเซนต์กับวอร์ชจึงไม่ได้เป็นเพียงเรื่องเทคนิคว่าควรซื้อพันธบัตรคืนมากน้อยเพียงใด แต่สะท้อนคำถามใหญ่กว่านั้นว่า ในวันที่ตลาดเริ่มตั้งราคาความเสี่ยงของหนี้สหรัฐสูงขึ้น ผู้กำหนดนโยบายควร ปล่อยให้ตลาดส่งสัญญาณผ่าน Yield หรือเข้าแทรกแซงเพื่อควบคุมต้นทุนทางการเงิน มากเพียงใด
อ้างอิง : reuters.com
ที่มา : การเงินธนาคาร
