ตลาดการเงินโลกกำลังเข้าสู่ช่วงเปลี่ยนผ่านครั้งสำคัญ โดย “ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ” เริ่มกลับมามีบทบาทในการกำหนดทิศทางของสินทรัพย์การเงินมากขึ้น หลังแนวทางการดำเนินนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) มีแนวโน้มลดการสื่อสารเชิงชี้นำล่วงหน้า (Forward Guidance) และเปิดโอกาสให้ตลาดเป็นผู้สะท้อนมุมมองต่ออัตราดอกเบี้ย เงินเฟ้อ และแนวโน้มเศรษฐกิจผ่านกลไกราคามากขึ้น
ฮั่วเซ่งเฮง มองว่า การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวอาจเป็นจุดเริ่มต้นของ “กติกาใหม่” ในการลงทุน โดยเฉพาะตลาดทองคำ ซึ่งในระยะต่อไป นักลงทุนจำเป็นต้องติดตามความเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Bond Yield) และอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง (Real Yield) มากขึ้น เนื่องจากตัวแปรทั้งสองกำลังมีอิทธิพลต่อทิศทางราคาทองคำมากกว่าที่เคย
แนวทางดังกล่าวมีลักษณะคล้ายกับการดำเนินนโยบายในอดีตที่เปิดโอกาสให้ตลาดทำหน้าที่ประเมินภาวะเศรษฐกิจและทิศทางอัตราดอกเบี้ยผ่านกลไกราคา มากกว่าการอาศัยการสื่อสารล่วงหน้าจากธนาคารกลาง เมื่อบทบาทของ Forward Guidance ลดลง ตลาดจึงต้องตีความข้อมูลเศรษฐกิจและประเมินแนวโน้มนโยบายการเงินด้วยตนเอง ส่งผลให้ตลาดพันธบัตรกลับมาเป็นตัวสะท้อนความคาดหวังของนักลงทุนต่อเศรษฐกิจ เงินเฟ้อ และดอกเบี้ยได้อย่างชัดเจนยิ่งขึ้น
ในช่วงที่ผ่านมา ความผันผวนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทั้งอายุ 2 ปีและ 10 ปีเพิ่มสูงขึ้น สะท้อนว่าตลาดกำลังประเมินทิศทางนโยบายการเงินภายใต้ข้อมูลเศรษฐกิจที่เปลี่ยนแปลงอย่างต่อเนื่อง แม้แรงกดดันจากราคาพลังงานจะเริ่มผ่อนคลายและอาจช่วยลดแรงกดดันเงินเฟ้อได้บางส่วน แต่ตลาดยังคงให้น้ำหนักกับทิศทางอัตราดอกเบี้ยและ Bond Yield มากกว่าปัจจัยด้านต้นทุนพลังงาน
การปรับตัวขึ้นของ Bond Yield ไม่ได้ส่งผลเฉพาะต่อสินทรัพย์การเงินเท่านั้น แต่ยังส่งผ่านไปยังเศรษฐกิจจริงผ่านต้นทุนการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้น ทั้งสินเชื่อภาคครัวเรือน สินเชื่อภาคธุรกิจ และต้นทุนการระดมทุนของภาครัฐ ซึ่งอาจส่งผลให้การบริโภคและการลงทุนชะลอตัวลงในระยะต่อไป
สำหรับตลาดทองคำ ปัจจัยที่นักลงทุนควรให้ความสำคัญมากขึ้น คือ Real Yield หรืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรหลังหักเงินเฟ้อ เนื่องจากเป็นตัวสะท้อนต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองทองคำได้ชัดเจนกว่าการพิจารณาอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพียงอย่างเดียว หากตลาดประเมินว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยในระดับสูง ขณะที่เงินเฟ้อทยอยชะลอลง Real Yield มีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งอาจกดดันความต้องการถือครองทองคำในระยะสั้น
อย่างไรก็ตาม หากการปรับตัวขึ้นของ Bond Yield เกิดจากความกังวลด้านเงินเฟ้อ ความเสี่ยงทางการคลัง หรือเริ่มส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจและเสถียรภาพของตลาดการเงิน ทองคำก็ยังมีโอกาสกลับมาได้รับความสนใจในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยและเครื่องมือกระจายความเสี่ยงของนักลงทุน
ฮั่วเซ่งเฮงมองว่า ในบริบทของตลาดการเงินปัจจุบัน ราคาทองคำไม่ได้ตอบสนองต่อปัจจัยด้านภูมิรัฐศาสตร์เพียงอย่างเดียวเหมือนในอดีต แต่ยังขึ้นอยู่กับการเคลื่อนไหวของ Bond Yield และ Real Yield อย่างใกล้ชิด แม้จะเกิดเหตุการณ์ความไม่แน่นอนทางการเมืองหรือความขัดแย้งระหว่างประเทศ ราคาทองคำก็อาจปรับตัวขึ้นได้อย่างจำกัด หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงยังอยู่ในระดับสูง
นอกจากนี้ การที่เฟดลดบทบาทการสื่อสารล่วงหน้า ยังทำให้ตลาดต้องตอบสนองต่อข้อมูลเศรษฐกิจในแต่ละช่วงเวลามากขึ้น ส่งผลให้ความผันผวนของสินทรัพย์ต่าง ๆ รวมถึงทองคำ มีแนวโน้มเพิ่มสูงขึ้น โดยราคาทองคำอาจตอบสนองต่อข้อมูลเศรษฐกิจ การคาดการณ์ดอกเบี้ย และการเปลี่ยนแปลงของ Bond Yield ได้รวดเร็วและรุนแรงกว่าที่เคย
ฮั่วเซ่งเฮงประเมินว่า การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้สะท้อนให้เห็นว่า “เกมการลงทุนในทองคำกำลังเปลี่ยนไป” นักลงทุนไม่สามารถประเมินแนวโน้มราคาทองคำจากปัจจัยดั้งเดิม เช่น เงินเฟ้อ ค่าเงินดอลลาร์ หรือความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์เพียงอย่างเดียว แต่จำเป็นต้องติดตาม Bond Yield และ Real Yield ควบคู่กัน เนื่องจากทั้งสองปัจจัยกำลังเป็นตัวกำหนดต้นทุนการถือครองทองคำและมุมมองของตลาดต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ
สำหรับนักลงทุนไทย นอกจากการติดตามราคาทองคำในตลาดโลกแล้ว ควรให้ความสำคัญกับทิศทาง Bond Yield, Real Yield, ค่าเงินดอลลาร์ และค่าเงินบาทควบคู่กัน เนื่องจากราคาทองคำในประเทศได้รับอิทธิพลจากทั้งราคาทองคำโลกและอัตราแลกเปลี่ยน หากค่าเงินดอลลาร์แข็งค่าควบคู่กับเงินบาทอ่อนค่า แรงกดดันต่อราคาทองคำโลกอาจถูกชดเชยบางส่วนผ่านราคาทองคำในประเทศได้
ในระยะต่อไป ฮั่วเซ่งเฮงประเมินว่า Bond Yield และ Real Yield จะเป็นหนึ่งในตัวแปรสำคัญที่สุดที่นักลงทุนควรติดตาม เพราะไม่เพียงสะท้อนทิศทางนโยบายการเงินของเฟดเท่านั้น แต่ยังเป็นตัวกำหนดจังหวะการเคลื่อนไหวของตลาดทองคำในโลกการลงทุนยุคใหม่อีกด้วย
